惠斯通【美图公司（01357.HK）】盈利拐点渐近，期待下半年商业变现加速-中信研究

【美图公司（01357.HK）】盈利拐点渐近，期待下半年商业变现加速-中信研究椎名朔哉

——肖俨衍，联系人：韩京
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收入增速略超预期曹立军，亏损大幅减少，已有两个月获得正的利润千牛帮。报告期内，公司实现营业收入21.80亿元特工学生，同比增长272.3%；经调整后亏损为3320万元，同比大幅减少87.0%。智能硬件收入19.33亿元鄂敏，同比增加247.1%；互联网服务及其他收入2.47亿元，同比增加272.3%。同时，公司宣布2017年的3月和5月获得正向净利润，盈利能力大幅改善。公司上半年的收入及利润增长超出市场之前的预期，经营杠杆是实现快速盈利及毛利率转正的主要原因。
美拍的用户活跃度大幅提升侠盗无双，平台化建设更进一步。截至2017年6月，公司的月活跃用户达到4.81亿，同比增长7.8%。美拍的月活达到1.52亿，同比增长7.9%珠算口诀，其中美拍的应用内用户达到了3280万，同比增长33.3%，展现出更高的用户活跃度。公司加强美拍生态系统的建设，（1）升级推荐算法，向用户推荐符合兴趣的视频内容；（2）协助内容创作者利用才能赚钱，帮助网红与品牌广告主进行匹配殷嘉恩，实现良性循环。影像应用则聚焦于平台化发展蒸腊鱼 ，提高用户活跃度和留存率，美图秀秀MAU 1.13亿（+9.7% yoy）、美颜相机（1.14亿，+1.3% yoy）。
T8及M8销量及单价均创新高，智能硬件收入超预期。报告期内，公司实现手机销售84.7万台，同比增长193%。手机销量超出我们之前的预期，主要原因是上半年推出的T8和M8系列获得了较高的销量。上半年手机平均销售单价是2272元，同比增长19.4%，增长原因是上半年销售的T8系列价格更高。智能硬件业务的毛利率为20.5%，相比去年同期增长1%，主要原因是销售价格的提升。由于公司预期下半年不会推出同样多的新款产品，因此预计下半年手机收入的增速会略有放缓。此外，公司宣布下半年计划推出3款新的硬件产品，涉猎范围包括云端美化及AR。
直播收入进入高速增长轨道，广告业务有望放量，电商业务持续打磨。报告期内，公司广告收入0.83亿元，同比增长219.0%。互联网增值服务及其他收入1.64亿元王莽新政，同比增长5919.8%。在线广告收入的增长主要来自于品牌主广告数目的增加。公司通过增加广告库存填充率、推出滤纸等新型广告形式、增加美拍平台信息流广告等形式扩大广告业务规模，我们预计下半年广告收入将逐步放量不侍寝 砍了。互联网增值服务收入主要来自于美拍的虚拟道具销售。2017年上半年月均付费用户超过32万，而去年下半年为22万人，同比增长接近45.5%；单用户月均付费84元，随着美拍用户活跃度的提升大明狼骑，我们预计下半年直播收入将保持高速增长。公司与二季度推出电商平台的beta测试，，同时基于潮自拍及美图秀秀App的“美图定制”功能也已推出。目前美图定制用户数超百万，预计未来将带来更多流量变现。
风险因素：硬件销售收入下滑的风险；广告、电商、增值服务等存在经营计划不及预期的风险；视频和直播平台存在用户流失的风险。
盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司硬件业务将快速增长，广告及直播业务在今年进一步落地，后续电商的变现收入值得期待。我们维持公司2017-19年EPS的预测为-0.11/0.27/0.51元人民币。考虑到公司商业变现在广告、直播、电商等领域全面开展，有望在2017年底实现盈利能力大幅改善，维持公司“买入”评级财迷仙窍，目标价16.08港元，建议投资者积极关注。
本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见《晨会》报告。
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