大井陶艺休闲服务行业周报：首旅酒店业绩超预期，良好天气助力景区旺季行情-申万宏源旅游

休闲服务行业周报：首旅酒店业绩超预期金桐俊，良好天气助力景区旺季行情-申万宏源旅游
本期投资提示
一周主要回顾与展望：本周休闲服务指数下跌2.34%，相对沪深300指数下跌3.03%，在申万一级行业里排名第20位。周一（7.17）以中小创大跌开局，后期逐步缓慢回升，但市场风险仍存，周期品行情延续。旅游板块内个股本周受市场影响下跌较多，业绩确定性的白马股下调后可适当给予关注。三季度将进入旅游旺季，随着消费升级，休闲度假游正在取代传统观光游成为旅游业增长的核心引擎亲兄热弟，维持行业“看好”评级。首旅酒店中报预告预计实现归母净利润2.37-2.44亿元（+1600%-+1650%），超出市场预期，酒店业回暖加速。公司景区板块表现出色，南山公司2017年1-6月购票入园同比增加24.8%，为公司带来增量利润。考虑到公司的收并购相关费用（主要是贷款财务费用）预计8500万左右以及老首旅部分贡献归母净利润预计在5300万左右，如家部分经营业绩贡献预计在2.7亿元左右。预计公司2017年全年可实现归母净利润6.13亿元（+190.61%）。上调盈利预测，预计2017-2019年公司实现归母净利润6.03/7.51/9.11亿元，EPS分别为0.74/0.92/1.12元，对应PE为33/27/22倍，维持增持评级。上半年国内主要城市雨雪天气较往年有所减少，预计对应景区存在客流改善。根据北上广等23个主要城市上半年的天气数据，2017年雨雪天气总数同比减少10%以上，其中13个城市雨雪天气同比下降且主要集中在南方。57%的城市雨雪天气周末占比同比下降（下降幅度大于15%），或与去年同期持平。除丽江与张家界外，所有城市节假日周末雨雪天气占比同比下降，或与去年同期持平。华东华北地区高温天气提前到来，预期今年炎夏将有所延长，并促使三季度国内旅游出行人次超预期。特别是华东地区，由于去年同期受G20峰会影响下导致增长受阻，低基数存在较好的反弹预期。
上周公司&行业追踪：1. 首旅酒店业绩预告：预计2017年上半年度归母净利1394.4万元，同比增长1600%至1650%，2. 北部湾旅：全资子公司新智认知收购南极焕彩持有的云南博康49%的股权,云南博康于近日完成工商变更登记手续。3.中青旅：承诺出资1亿元认购中青旅红奇(横琴)旅游产业投资基金，同时，出资2亿元与光大银行共同发起设立光大消费金融股份有限公司，占注册资本的20%。4. 三湘印象：公司董事长黄辉先生和三湘控股分别以7.244元/股均价增持52.05万股股份、7.178元/股均价增持204.21万股股份，增持后分别占公司总股本的12.18%和23.99%。5.大连圣亚：公司拟投资 2500 万元人民币设立大连圣亚磐京基金，基金总规模 30 亿元。6. 桂林旅游：以桂圳投资置业有限公司股权转让合同纠纷案为由提请诉讼大井陶艺。7.一季度赴英中国游客数同比增加27%。8.今年上半年赴泰国际游客约为1733万人次，综合收入约为1.37万亿泰铢，同比提高了6%。9.富力地产以199.06亿元收购万达77家城市酒店全部股权，融创收购13个文旅城91%股权，收购价格从295亿变为438.44亿。
推荐标的：十三五期间我们继续相对看好国内旅游市场的蓬勃发展，中长期来看，我们继续推荐关注两类机会，一是国企改革背景下传统企业经营效率的提升必将带来企业业绩的改善，二是大休闲时代背景下优质旅游资源供给将带来人均旅游消费的提升。投资组合中我们推荐中青旅，中国国旅和峨眉山A，同时建议关注：宋城演艺、首旅酒店、北部湾旅、黄山旅游、张家界、三特索道。

（以下为报告正文）
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本周核心观点
本周休闲服务指数下跌2.34%，相对沪深300指数下跌3.03%，在申万一级行业里排名第20位。周一（7.17）以中小创大跌开局，后期逐步缓慢回升，但市场风险仍存，周期品行情延续。旅游板块内个股本周受市场影响下跌较多，业绩确定性的白马股下调后可适当给予关注。三季度将进入旅游旺季，随着消费升级，休闲度假游正在取代传统观光游成为旅游业增长的核心引擎，维持行业“看好”评级。
首旅酒店中报预告预计实现归母净利润2.37-2.44亿元（+1600%-+1650%），超出市场预期，酒店业回暖加速。主要由于如家经营业绩实现较快增长且并表口径有所变化，同时南山景区购票人次增长较快。从一季度数据来看，2017年Q1，如家全部酒店RevPAR为133元（+4.5%），经济型酒店126元（+2.2%），中高端224元（+8.4%）。酒店行业从16年三季度开始有所复苏，我们预计整个态势可以持续2017年全年，并且从目前的数据来看，如家各经营指标回升预计略超我们此前的预期。另一方面公司景区板块表现出色，南山公司2017年1-6月购票入园同比增加24.8%地球战场，为公司带来增量利润。考虑到公司的收并购相关费用（主要是贷款财务费用）预计8500万左右以及老首旅部分贡献归母净利润预计在5300万左右，如家部分实际业绩预估在2.7亿元左右。上调盈利预测，预计2017-2019年公司实现归母净利润6.03/7.51/9.11亿元（原盈利预测为5.15/6.56/7.86亿元），EPS分别为0.74/0.92/1.12元，对应PE为33/27/22倍，维持增持评级。
上半年国内主要城市雨雪天气较往年有所减少，预计对应景区存在客流改善。全国天气对交通、游客游览舒适度、出行安全、景区运营等方面有较大影响阿部定，各景点接待游客数量受极端恶劣天气和雨雪天气的影响较为明显。根据我们对景区天气数据库的整理，截止2017年6月30日，根据北京，上海，广州等全国23个主要城市上半年的天气数据，2017年雨雪天气总数同比减少11%，其中13个城市雨雪天气同比下降且主要集中在南方。从周末和节假日雨雪天占比同比情况来看，57%的城市雨雪天气周末占比同比下降（下降幅度大于15%），或与去年同期持平。除丽江与张家界，所有城市节假日周末雨雪天气占比同比下降，或与去年同期持平。整体来看，上半年整体雨水天气较往年减少，对应大部分景区均存在客流改善的情况。目前除湖南汛情外，在三季度暂无极端气候造成明显影响。华东华北地区高温天气提前到来，预期今年炎夏将有所延长，并促使国内旅游出行人次超预期。特别是华东地区受去年G20影响下低基数存在较好的反弹预期。
十三五期间我们继续相对看好国内旅游市场的蓬勃发展三都主，而从今年数据看，随着消费升级，休闲度假游正在取代传统观光游成为旅游业增长的核心引擎，值得重点关注。中长期来看，我们继续推荐关注两类机会，一是国企改革背景下传统企业经营效率的提升必将带来企业业绩的改善，二是大休闲时代背景下优质旅游资源供给将带来人均旅游消费的提升。投资组合中我们推荐中青旅、中国国旅和峨眉山A，同时建议关注：首旅酒店、北部湾旅、黄山旅游、张家界、三特索道。

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上周休闲服务行业行情回顾
2.1 上周市场行情回顾
上周休闲服务板块表现弱于市场。休闲服务指数下跌2.34%，相对沪深300指数下跌3.03%，在申万一级行业里排名第20位。旅游综合下跌2.80%，相对沪深300指数下跌3.49%；景点指数下跌2.76%，相对沪深300指数下跌3.44%；酒店指数上涨0.56%，相对沪深300指数下跌0.13%；餐饮指数下跌2.00%，相对沪深300指数下跌2.69%。



2.2 上周个股行情一览
上周行业整体走势较弱，只有三家公司翻红，分别为：锦江股份（+4.87%）、腾邦国际（+3.64%）、首旅酒店（+2.76%）。市场跌幅前3的个股分别为众信旅游（-10.11%）、西藏旅游（-8.29%）、北部湾旅（-7.42%）。行业内市场换手率前3的个股分别为腾邦国际（+3.64%）、曲江文旅（-3.28%）、西安饮食（-2.53%）。市场换手率后3的个股分别为云南旅游（%）、三湘印象（-2.46%）、中国国旅（-1.60%）。


2.3 下周大事追踪
2017-07-24 众信旅游股东大会现场会议登记起始，股东大会互联网投票开始
2017-07-25 众信旅游股东大会召开
2017-07-27 金陵饭店分红股权登记
2017-07-28 金陵饭店分红派息，分红除权

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报告一览
3.1 中青旅(603199)深度报告：搭载休闲游发展趋势，兼顾成长与价值的优质白马
中青旅主营收入可拆分为旗下五个板块子公司营收的总和：传统旅行业务作为根基与枢纽，景区业务贡献主要利润，会展酒店上市后成为新亮点，策略性业务提供稳定收益。
乌镇景区运营步入成熟期，客流量与客单价实现双增长。今年预期华东地区旺季天气向好，G20峰会影响消除，同期增长值得关注。同时，乌镇今年8月将全面提价，预计17-19年提价后客单价增速分别8.96%/6.76%/0.94%。乌镇二期工程陆续转固后，折旧摊销有所增加，但费用占比将稳步下降。我们预计乌镇2017年可实现营业收入16.55亿元（+21.69%），净利润7.30亿元（+33.63%）浮世绘春画，扣非净利润5.04亿元（+32.32%），未来三年复合增速分别为15.58%/13.72%/23.44%。乌镇2017-2019年扣非净利率可以达到32.32%/37.18%/37.30%，在国内景区行业内属于绝对的业绩白马。
古北水镇进入高速成长期，利润弹性逐年凸显。2016年，古北水镇年客流量仅243万人次，尚未触及容量上限，未来三年将继续保持高速增长。同时，景区非门票收入培育迅速，营收结构逐步趋于合理。2017年古北水镇总体投资将基本转固，当年面临的期间费用有所提升，但后续的相对占比会逐年减少。伴随客流增长和利润率提升，净利润增速将显著高于营收增速，利润弹性能够逐年释放，预计成熟期的古北景区净利率水平将接近乌镇。
会展酒店三板上市打开新局面，策略性投资业务贡献稳定收益。中青博联旗下营收结构优化，配合定增稳步增长，利润贡献可观。跟随中端酒店大势，山水酒店经营指标亦有持续恢复，利润持续转好。遨游网募投终止后，旅行社业务继续减亏具有合理性殷亭如。IT分销、彩票业务、租赁业务作为公司策略性投资业务贡献稳定收益。
盈利预测与投资建议：更新盈利预测，我们预计17/18/19年EPS为0.82/0.90/1.04元（原盈利预测EPS为0.72/0.92/1.08元），对应PE分别为28/22/19倍。从战略发展角度，观光游向休闲游的转变是行业大趋势，把握休闲度假群体的需求是文旅项目投资的重中之重，中青旅乌镇和古北水镇将充分享受休闲游快速发展的红利。从成长性角度，随着乌镇门票提价和古北水镇高速增长，公司近两年业绩将迈上新台阶。2017-2019年预计公司净利润增速分别为23.06%/9.75%/15.31%，三年复合增速15.9%，同时预计未来三年扣非净利润复合增速可达到23.7%，因此我们坚定看好公司未来三年的成长性。横向比较，公司PE低于行业平均，且公司作为稀缺的休闲景区标的（经营创新能力+地理位置）应享受一定溢价。纵向比较，公司估值水平已处于相对历史低位，安全边际较高。综上，维持“买入”评级。
风险提示：客流量增长不及预期；旅行社业务减亏幅度不明显；彩票经营权重新竞标等。
全文链接： http://mp.weixin.qq.com/s/vr8WOcbqYZBBhsJHo-r7_g

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公司公告更新
4.1 北部湾旅(603869)
2017-07-17：全资子公司新智认知收购南极焕彩持有的云南博康49%的股权,云南博康于近日完成工商变更登记手续。
4.2 大连圣亚(600593)
2017-07-17：公司拟投资 2500 万元人民币设立大连圣亚磐京基金昂克雷，基金总规模 30 亿元，目前，大连圣亚磐京基金已完成工商登记手续，取得营业执照。2017-07-12：非公开发行股票8398.25万股，发行价格10.31元/股，已于2017年7月14日在深交所上市。
4.3 三湘印象(000863)
2017-07-17：公司董事长黄辉先生以7.244元/股均价增持52.05万股股份，增持后占公司总股本的12.18%，三湘控股以7.178元/股均价增持204.21万股股份，增持后占公司总股本的23.99%。
4.4 桂林旅游（000978）
2017-07-18：以桂圳投资置业有限公司股权转让合同纠纷案为由提请诉讼。
4.5 新华联（000620）
2017-07-20：非公开发行股票低价由9.33元/股调整为9.23元/股，股票数量上限调整为不超过487,540,628股。
4.6 首旅酒店（600258）
2017-07-21：业绩预告：预计2017年上半年度归母净利1394.4万元，同比增长1600%至1650%，业绩大幅增长的主要原因是重大资产重组——收购如家酒店集团的利好效应，基本每股收益0.0603元隋明帝。
4.7 众信旅游（002707）
2017-07-21：修订2017-2019年股东分红回报规划，与原规划相对照新增条例：在不影响公司正常经营前提下，公司单一年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的10%都宝路女包。
4.8 华天酒店（000428）
2017-07-21：发布重大诉讼公告，因债权债务纠纷，公司已将北京德瑞特经济发展公司、曹德军列为被告向湖南省高院提起了诉讼。
4.9 中青旅（600138）
2017-07-21：承诺出资1亿元认购中青旅红奇(横琴)旅游产业投资基金，并与其签订日常关联交易框架协议（2017年-2019年）。发布对外投资公告岚皋天气预报，出资2亿元与光大银行共同发起设立光大消费金融股份有限公司，占注册资本的20%。曹小小

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行业大事回顾
5.1 万达、融创、富力三方战略合作签约仪式
富力、融创披露收购万达细节，富力地产以199.06亿元收购该77家城市酒店全部股权坐享俊男之坊， 该部分资产的价值达335亿，而融创收购13个文旅城91%股权，收购价格从295亿变为438.44亿，并且去除未来20年每年支付5000万条款，总收购款项538.44亿将在三个月内到账。
资料来源: 环球资讯 Http://www.traveldaily.cn/article/116009
5.2 中青旅与中交投资达成战略合作共识
7月19日，中国青旅集团公司党委书记、总经理、中青旅控股股份有限公司董事长康国明，中青旅控股股份有限公司党委书记、副董事长、总裁张立军，中青旅控股股份有限公司副董事长、执行总裁刘广明一行，到访中交投资有限公司调研，并围绕各自主营业务、探讨文化旅游等方面合作进行交流。中国交建总裁助理、中交投资党委书记、董事长李茂惠，中交投资总经理、党委副书记赵晖，中交投资副总经理程凌刚出席会议。会后，双方签署战略合作框架协议。
资料来源: 品橙网 http://www.pinchain.com/article/127068
5.3 海航并购盛宴藏风险，百亿美元股份被质押
近期积极在海外并购的海航集团阆中之恋，被指已质压价值上百亿美元的股份，一旦股份价值下跌，或被迫出售部分股份以偿还债务。外电引述监管文件指出，海航集团已质押包括希尔顿、德意志银行、海航基础、渤海金控、海南航空在内的15家公司股份，另质押了部分非上市资产，涉资规模超过240亿美元（约1872亿港元）。海航回应查询时承认有抵押股份，惟强调未被债权人追数，且抵押股份非集团唯一融资途径。
资料来源: 环球资讯 http://www.traveldaily.cn/article/115906
5.4 上半年，中国民航业完成运输总周转量513.4亿吨公里，旅客运输量2.63亿人次同比分别增长12.5%、13.4%。
2017年上半年，民航运行稳中有进，主要发展数据如下：
航空运输安全：上半年，全行业共完成运输飞行509.3万小时、209.3万架次，同比分别增长11.3%、10.0%，实现持续安全飞行82个月、5132万小时。责任原因事故征候万时率同比减少17%，其中责任原因严重事故征候万时率同比减少32%。
运输生产情况：上半年，全行业完成运输总周转量513.4亿吨公里，旅客运输量2.63亿人次、货邮运输量329.2万吨，同比分别增长12.5%、13.4%、5.1%。国际航线运输总周转量181.1亿吨公里、旅客运输量2670.9万人次、货邮运输量100.5万吨，同比分别增长12.5%、6.1%、10.6%。民航旅客周转量在综合交通运输体系中的比重达28.2%，同比提升2.3个百分点。
运输机场规模：1-6月，全国机场完成旅客吞吐量、货邮吞吐量、起降架次分别为5.49亿人、762.8万吨、487.5万架次，同比增速分别为13.5%、8.9%、10.4%，分别高于去年同期3.8、4.5、3.9个百分点，机场生产情况整体好于去年。
航班正常：上半年，在运行情况十分复杂的情况下，实现了71.18%的航班正常率，天气因素占到延误原因的50.35%，军事活动占到27.78%，空管、航空公司、机场等民航自身原因下降1.5个百分点。
资讯来源：环球资讯http://www.traveldaily.cn/article/115950
5.5 今年上半年赴泰国际游客约为1733万人次，综合收入约为1.37万亿泰铢，同比提高了6%
今年上半年，泰国旅游业取得较快发展，中国游客在当地受青睐。泰国旅游和体育部日前公布2017年上半年旅游业发展报告，今年上半年赴泰旅游的国际游客约为1733万人次，旅游综合收入约为1.37万亿泰铢(约合2750亿元人民币)泰无聊招聘，同比提高了6%。其中，中国仍是泰国入境游最重要的旅游客源国。
资料来源: 环球资讯 http://www.traveldaily.cn/article/115957
5.6 中国旅游研究院、携程旅游、华远国旅联合共同发布《上半年赴欧洲旅游趋势报告》，中国游客增65%
7月18日，中国旅游研究院联合我国领先的出境游旅行社携程旅游、华远国旅，共同发布《上半年赴欧洲旅游趋势报告》。
报告显示，2017上半年中国赴欧洲旅游同比实现了65%的增长，其中跟团游增长81%大水蚁，目的地跟团则实现了103%的翻番。跟团游依然是欧洲游的主要方式，有85%的国人选择跟了团方式；而选择自由行的中国游客占比提升到15%，规模增长26%。二线、三线城市赴欧洲的游客占比达50%，超过一线城市。增速上也已高于一线城市小红花简谱，上半年二、三、四线城市实现了同比80%、56%、77%的高增长。
报告分析认为，欧洲游的持续升温，受到三大利好因素推动。一是不断开通赴欧新航线，增加运力、出发港口、节省时间；二是欧洲国家增设在华签证中心，提升签证便利服务；三是部分欧洲国家对中国公民签证政策逐步放宽等。
资料来源: 搜狐新闻 http://www.sohu.com/a/158534593_120809
5.7 《2016-2017年中国休闲发展报告》在京发布，报告指出服务消费对总体经济的支撑更加重要
《2016-2017年中国休闲发展报告》在京发布，总报告指出，当前我国经济步入新常态，L形走势明显，投资、进口和消费“三驾马车”中消费增长对总体经济的支撑更加重要，服务消费特别是旅游、文化、体育、健康、养老五大幸福产业的消费对经济增长的驱动作用越发突出。
在此背景下，休闲发展环境不断完善。具体而言，在国家战略基础方面，国家发展的国民幸福导向正在形成;在宏观经济基础方面，经济结构推动休闲需求持续深化;在区域实践基础方面，各地休闲发展各具特色、各有突破;在公共服务基础方面，休闲公共服务体系形成制度化保障;在产业发展基础方面，各路资本热潮涌动，正在形成新的投资格局。
资料来源：劲旅网 http://www.ctcnn.com/html/2017-07-19/16341408.html#PPN
5.8 英镑下跌，一季度赴英中国游客数同比增加27%。
虽然需要忍受物价上涨，不过英镑下跌正在给英国带来益处：不断增加的国际游客。根据英国旅游局官方网站 Visit Britain 的数据，今年第一季度英国旅游人数为 830 万人次，同比增加了 9.88%，而且这也是有记录以来游客人数最多的第一季度历娜。而国际游客在英国的旅游花费为 43.5 亿英镑（约为 386.35 亿人民币），同比上涨了 15.58%。而去英国的中国人数量也大幅增加。中国游客数量同比增加了 27%，达到 5.4 万人次，而在英国花的钱金额达到第一季度历史新高，为 9100 万英镑（约为 8.08 亿人民币）。
资料来源: 环球资讯 http://www.traveldaily.cn/article/115914

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数据追踪
6.1 主要目的地国家汇率一览



6.2 行业重点公司估值

刘乐文
申万宏源旅游酒店行业分析师
Mobile：18861811095
Email：liuyw@swsresearch.com
张颢译
申万宏源旅游酒店行业助理分析师
Mobile：13764351726
Email：zhanghy@swsresearch.com
于佳琪
申万宏源旅游酒店行业助理分析师
Moblie:18817360662
Email：yujq2@swsresearch.com